北京和众汇富：外资买到爆的公司

　　华测检测

　　这家公司业绩增长并不算很快，但屡屡被外资买到爆，为何这么有吸引力？今天就来看下。

　　一、公司简介

　　公司成立于2003年，总部位于深圳，是第三方检测行业的首家上市公司，也是国内龙头。主要领域包括食品检测、工业品测试、生命科学检测、贸易保障检测等，其中生命科学检测占营收的一半多点。公司拥有1万多名优秀质量专家，在全球10多个国家和地区，设立了150多间实验室和260多个服务网络。

　　按照机构性质的不同，目前我国的检测行业主要分为以下3个种类：

　　（1）隶属于国家政府机关的检测机构。这一类主要是享受国家财政拨款的事业单位，承担各项法定的强制性检验任务，属于官方性质的检测机构。

　　（2）科研院所和高等学校的实验室。这一类自身技术能力较强，主要承担国家和企业的一些发展项目和研发测试等检验业务，属于半官半民性质的检测机构。

　　（3）企业性质的第三方检测机构。第三方检测是指处于买卖利益之外的第三方，分外资、民营两类，主要承揽除政府强制性检测之外的其他检测业务。第3类也是发展最快的，华测就属于这一类。

　　这个行业下游的客户很分散，华测也不例外，前五大客户销售金额仅占3.24%，分别为中国环境检测总站（0.9%）、深圳市场监督管理局（0.78%）、华为（0.65%）、天猫（0.54%）以及每日优鲜（0.38%）。

　　二、行业情况

　　这个行业我们平时经常会听到，但实际应该很少接触到，这家公司估计熟悉的人也不会太多，为什么外资特别钟爱这个行业，频频买到允许的上限？特别是公司增速看起来并不算特别高，20%左右，而估值又不便宜。今天我们就重点看下这个行业的特点。

　　（1）检测行业是一个弱周期+稳健成长+消费属性较强的行业。

　　外资的资金成本较低，国外都是零利率甚至负利率，加之投资理念更成熟，注重长期稳健回报，所以检测行业这种弱周期+稳健成长的特性，就深受外资青睐。毕竟无论经济发展是快是慢，基本的产品检测仍必不可少，而且随着技术的进步，新的检测领域也会不断涌现出来。

　　国外产品相对更注重质量，这个行业发展的也更早，从统计数据看，整个行业的增速大约是GDP增速的2倍，过往10年的复合增速在10.7%，非常稳健。而我国GDP更高，所以复合增速高达14.4%，市场规模由2013年的1399亿提升至2020年的3586亿，其中建筑工程、环境监测、机动车检验、电子电器、食品接触材料等领域的市场空间较大。

　　（2）进入壁垒较高

　　由于下游行业众多，第三方检测机构每进入一个新领域，都需要大量投入资金建立专业实验室，并购买检测设备。后面由于检测技术、检测方法不断创新，检测标准不断提高，还需要不断更新设备，属于重资产行业，大家去看他们的报表，固定资产占总资产的比重，都是很高的，甚至达到20%左右。一般来说，新建的检测实验室大概需要3年达到盈亏平衡点，高投入本身就形成了一定的进入壁垒。

　　同时，第三方检测的作用相当于中介，消费者希望得到完整充分的检测服务，付款人希望通过权威的检测实现商品的广泛销售，所以品牌信誉很重要，而这也必须经过一段时间的积累才能获得，又在时间和品牌上构成了进入的壁垒。

　　所以，行业在发展前期需要进行大规模投入，中后期要靠管理优化与品牌力叠加，最终以品牌+声誉+规模形成较高壁垒。

　　上面这些，就是这个行业受到外资特别钟爱的原因，即进入壁垒较高、周期性弱、稳健成长、现金流好。

　　（3）再看下行业竞争格局

　　这个行业有点另类，虽然全球也有4大龙头（SGS、BVI、Intertek、Eurofins），已经存在了上百年，但目前市占率没有高过3%的。一方面说明这个行业真的是可以永续经营，盈利能力如ROE等还不错，特别适合外资喜欢的DCF现金流估值法；另一方面也说明行业格局十分分散，是一个可以容纳众多参与者的行业。

　　当然国内第三方检测市场也很分散，CR4不足5%，华测尽管占比最高，也不到1%

　　看了全球龙头的例子，如果大家担心国内企业空间不大、份额提升困难的话，不妨看看下面这些数字，直观对比一下，成长空间还是蛮大的：

　　其中国外公司的营收用的是2019年数据，国内的是20年数据。

　　（4）行业发展驱动逻辑

　　这个行业会永远存在，而且随着时代的进步，新的检验领域、检测方法也会层出不穷，主要有下面3个驱动发展的逻辑：

　　三、公司优势

　　（1）前面提到过，华测是这个领域的国内龙头，特别是在食品和环境中市占率排在第一位。其中食品行业的市占率上升较快，达到4.4%，环境行业的市占率约为2.8%。行业龙头就是这个市占率，确实很刷新认知。

　　过去几年华测的资本开支也较多，按照行业规律，新建的实验室，大概在第4年左右能真正开始盈利：

　　（2）公司聘请的总裁--申屠献忠，在业界无人不知，已成为一个励志传奇。在上世纪90年代，申屠献忠加入全球龙头SGS，当时SGS中国只有3个人，他从基层的检验员做起，逐步做到业务主管、分公司经理、中国区总裁，直至SGS全球执行副总裁，对检测行业有深刻的见解，具备国际视野和丰富的国际管理经验。

　　四、财务指标

　　1. 财务指标

　　（1）稳健性

　　公司的特点就是稳健，现金流好，这方面指标就不细看了。

　　（2）盈利能力

　　2010年至今，公司收入增长12.5倍（CAGR=26.7%），归母净利润增长9.2倍（CAGR=23.5%），净利润率提升到16.5%， ROE也提升到了15.43%，盈利能力很不错。

　　今年一季度，公司营收7.62亿元，同比增66.8%；归母净利1.0亿元，同比增660.2%。

　　另外，公司在前两天披露了中报业绩预告，基本符合预期。预计二季度归母净利润1.96亿元-2.06亿元，同比增9.4%-15.0%，考虑到去年二季度因为增值税返还等导致的基数较高，剔除该因素的影响预计公司归母净利实际增速在25%-30%，还不错。

　　（3）成长性

　　全球4巨头与华测在2020年人均产值分别为96/54/48/45/35万/人，再结合前面图里对营收和人数的对比，公司作为国内龙头，仍有较大的提升空间。

　　2. 估值水平

　　公司未来几年的业绩增速能达到22%以上，对应21年的PE在60多倍，不算便宜，处于合理偏高的位置，不过这种票除非出现大利空或大盘系统性风险，也很难等到一个特别低估的机会。

　　3. 股东情况

　　流通股东就不多解释了，很受基金青睐，特别是北上和社保这种偏长线投资理念的基金：

　　4. 技术分析

　　对于这种稳健长牛股，直接上最近2年的周K线，一个字，就是“稳”。主力君比较保守，所以很喜欢这种走势的股票，每次调整过了30均线，也都能很快爬出来。而且以前的调整，往往和外资的被动调仓有关，并不是业绩出了什么幺蛾子，因为到了上限就只能卖、不能买。

　　红圈是今年3月时的走势，现在的情况也很类似，再考虑到创业板元老属性的加持，是不是能很快拉回来呢？我们师母以待：

　　5. 评测打分

　　好赛道：9分

　　好公司：7分

　　好价格：7分

　　最后总结一下，华测作为价值股的典范，增速很稳健，大约是GDP的2—3倍，经营模式接近永续，深受外资喜爱；

　　公司作为国内第三方龙头，对标海外仍有较大成长空间；

　　当前技术层面刚刚经过一波小杀跌，基本面并没有变化，中报预告符合预期，适合追求稳健的投资者配置。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!